【細說投資】私募股權基金中的管理費

向基金管理人支付的用于管理基金的報酬，是基金管理人其中一項重要的收入來源。管理費因不同基金類型、不同基金規模、不同的基金時期甚至基金管理人的業績成績而有所不同。

1、管理費的覆蓋范圍

投資者和基金管理人應當對管理費的覆蓋范圍進行明確的約定，以確定哪些費用可以轉嫁至基金層面或者投資者層面來支付。管理費通常主要用于支付基金管理人包括開銷、支付人力成本、租賃辦公場地費用、盡職調查成本、差旅費、行政辦公費用等運營管理基金的費用以及以及與投資者的交流費用。ILPA原則認為基金管理人與募集代理的經濟安排應當作為盡職調查材料的一部分向投資者充分披露，并要求基金管理人全額承擔募集代理費用。

2、管理費基數

管理費計算的基數通常包括認繳出資總額、實際出資額、凈投資資本，其中凈投資資本指的在管理費支付日之日管理的基金項目的投資成本。如果基金投資項目減值，則減記的數額被視為降低了基金持有的投資成本。以投資者認繳出資總額作為管理費計算依據，對于投資者而言其支出的管理費用成本會較高。因為在私募股權基金中，投資者一般是根據項目分次繳納認繳資本。因此私募基金管理人在特定的一段期間內可能僅管理投資者部分出資，卻按照認繳出資總額來收管理費。以投資者實際出資額為基數，則基金管理人有可能無法維持日常運營的費用。以凈投資資本為基數，其主要是根據基金管理人管理和運作基金的效率來作為依據，一定程度上可提高基金管理人的投資效率。

3、管理費費率結構

ILPA原則認為管理費應基于合理的運營支出和薪酬,過量收取管理費會造成利益不一致。管理費的費率會根據基金的規模和基金投資的戰略而有所不同，在實踐中管理費可從1%到2.5%不等。通常管理費費率分兩種情況，一種為固定的管理費率，指的是在基金期限內費率不做調整，多適用于規模較小的基金，常見的固定管理費費率為基金投資者認繳出資額的2％。另外一種為浮動管理費率。

通常浮動管理費在基金投資期保持穩定，而在達到一定期限或條件，如基金達到一定規模等,管理費率會有所變動。對許多基金而言，管理費在投資期結束時，或者在基金管理人在投資期結束前已開始著手為下一個基金募集資金或者開始收取后續基金的管理費時降低，此為管理費的降低機制。常見的浮動管理費降低機制通常為：基金投資期（通常是基金的前五年）每年管理費為認繳出資額的2%。原因在于在基金投資期，基金管理人的主要工作量在于根據基金投資者的認繳投資總額尋找合適和潛在的投資項目。而在基金到一定期限后管理費則會相應下調。原因在于考慮到投資期后的基金管理人所需要管理的資本規模有所縮減。此外，當基金管理人開始設立后續基金或者開始收取后續基金的管理費時，管理費下調也為常見情形。其原因在于在目前對于基金規模并無限制，在管理人管理多個基金的情況下，管理者賺取的費用收入已經足額甚至會過多，這種情形下基金管理人從投資項目中賺取利潤的動機會降低，管理費驅動因素則會增強，對于投資者而言明顯較為不利，因為會導致基金管理人和投資者的利益不趨向一致，故一旦后續基金設立募集或者開始收取后續基金管理費用時，現有基金的管理費會減少。

管理費下調主要是分為管理費基數下調和管理費費率下調。常見的管理費基數下調機制為在基金投資期初期，管理費是以基金投資者認繳出資總額作為計算基數，而在投資期后管理費則是截止管理費支付之日以基金實際持有的投資項目的凈投資資本，即在投尚未退出項目的實際投資資本作為計算依據。另外一種情形是管理費的基數不變，但管理費率下調。譬如投資期后，管理費每年以0.25%的幅度向下調整。

4、管理費支付來源

管理費通常是在基金投資者的出資直接向基金管理人支付，或者是提取基金當期收入和投資收益用于支付。由于投資收益產生時間難以預測，因此通常在基金的早期階段，管理費一般是從投資者的出資中支付的。在基金的后幾年，投資項目通常已經實現投資收益，則該等收益可用于支付管理費。

5、管理費支付時間

大部分基金會約定在基金管理人收到其業績提成之前支付管理費。管理費可按照季度、半年度或者年度向基金管理人支付。常見的是按照季度支付。

6、管理費收入折抵基金管理人在運營管理資金對外進行投資過程中，有時會從投資中收取的交易費、監管費、指導費、顧問費、退出費用及其他基金管理人收取的對價。投資者和基金管理人可以約定費用歸屬。ILPA原則認為最好的實踐是前述費用應歸基金享有，投資者有權要求前述收費的全部或者大部分可于折抵管理費。

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